盡管2008年的金融危機(jī)已經(jīng)過去了十年，2017年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也比預(yù)期要樂觀，但是穩(wěn)定增長(zhǎng)基礎(chǔ)還難說牢固。事實(shí)上，當(dāng)前世界不少國(guó)家的經(jīng)濟(jì)依然在努力擺脫危機(jī)時(shí)留下的后遺癥，而新問題又在不斷出現(xiàn)。2018年，歐洲和日本可能結(jié)束量化寬松的貨幣政策，美國(guó)也會(huì)延續(xù)貨幣政策正常化的進(jìn)程，這些將給世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來新的挑戰(zhàn)。

世界經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)

2017年，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，約為3.6%，按市場(chǎng)匯率為3.0%，均比2016年高0.4個(gè)百分點(diǎn)，而且比2016年10月國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)值也要高出0.2個(gè)百分點(diǎn)。這種超預(yù)期的增長(zhǎng)是近年來較少的現(xiàn)象。因此，市場(chǎng)開始預(yù)期歐洲和日本即將退出量寬政策，美國(guó)的加息速度也不會(huì)放慢。

危機(jī)以后，幾乎每年國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)都要高于實(shí)際數(shù)據(jù)。換言之，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總要比之前預(yù)計(jì)的要悲觀。這種現(xiàn)象從另一個(gè)側(cè)面反映出危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇局面和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的艱難。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了大量研究，也給出了不少解釋。現(xiàn)在的問題是，2017年出現(xiàn)的這種逆轉(zhuǎn)是否意味著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)了呢？也許盲目樂觀是不可取的。

從短期因素看，2017年世界經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)的原因可能有三個(gè)：歐洲大選后政治局勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易帶動(dòng)了全球制造業(yè)及世界經(jīng)濟(jì)整體回暖以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)。

從基本面情況看，勞動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)改善、物價(jià)水平溫和上升、國(guó)際貿(mào)易量?jī)r(jià)齊升，但直接投資仍然低迷、全球債務(wù)水平繼續(xù)上升、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)加大、大宗商品市場(chǎng)依然在相對(duì)低位運(yùn)行。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)看，盡管2017年的增長(zhǎng)率明顯高于2016年，處于危機(jī)以后第四個(gè)小周期的頂點(diǎn)，但是由于受到加息提速的影響，這次小周期的頂點(diǎn)可能會(huì)低于以往的水平。如果歐洲和日本在2018年退出量寬，也可能會(huì)出現(xiàn)類似情況。而從政策層面看，特朗普的財(cái)政整頓、稅制改革以及貿(mào)易政策的調(diào)整，在短期內(nèi)會(huì)帶來正面影響，但也會(huì)造成負(fù)面沖擊，從而給世界經(jīng)濟(jì)帶來不確定的影響。

一些長(zhǎng)期性問題仍存

在2017年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇的同時(shí)，危機(jī)以來逐漸形成并持續(xù)存在的一些長(zhǎng)期性問題并沒有得到有效解決，可能會(huì)影響未來的增長(zhǎng)，因此依然值得關(guān)注。

就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與勞動(dòng)生產(chǎn)率

最近幾年，在勞動(dòng)參與率已經(jīng)大體穩(wěn)定的情況下，失業(yè)率依然不斷下降，已經(jīng)達(dá)到甚至低于危機(jī)前的水平。2017年10月，美國(guó)失業(yè)率僅為4.1%，明顯低于自然失業(yè)率，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)吃緊的情況。與此同時(shí)，投資也沒有明顯的上升。這種情況說明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能主要源于就業(yè)的好轉(zhuǎn)。

研究表明，危機(jī)后各種新型技術(shù)正在快速發(fā)展甚至產(chǎn)業(yè)化，但是全球生產(chǎn)率的增長(zhǎng)卻在明顯下降。雖然這樣的“生產(chǎn)率之謎”不是一個(gè)新問題，例如對(duì)當(dāng)年信息技術(shù)革命是否提高了生產(chǎn)率的問題，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中就沒有達(dá)成一致的看法?？赡艿脑虬▽?duì)服務(wù)業(yè)、消費(fèi)者剩余和全球價(jià)值鏈條件下國(guó)內(nèi)增加值的統(tǒng)計(jì)問題等等。生產(chǎn)率問題也引起了國(guó)際貨幣基金組織的關(guān)注，并于2017年4月發(fā)表了一篇題為《隨逆風(fēng)而逝：全球生產(chǎn)率》的報(bào)告；在2017年3月期的《金融與發(fā)展》中，阿德勒的文章也討論了這個(gè)問題。

毫無(wú)疑問，全球生產(chǎn)率增速下降將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期的負(fù)面影響。

全球的債務(wù)威脅

金融危機(jī)起源于私人部門利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行擴(kuò)張的狂熱沖動(dòng)，而危機(jī)以后政府債務(wù)不降反升則是因?yàn)檎戎斐傻?。前者是監(jiān)管問題，后者是政策理念和抉擇問題。長(zhǎng)期的低利率和貨幣寬松，使得全球的債務(wù)問題日益嚴(yán)重，金融市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的威脅越來越大。

國(guó)際清算銀行對(duì)世界主要國(guó)家的債務(wù)統(tǒng)計(jì)表明，非金融部門的總體債務(wù)對(duì)GDP的比重從2008年三季度的198.2%上升到2017年二季度的242.6%。盡管債務(wù)擴(kuò)張主要是從發(fā)達(dá)國(guó)家開始的，而且發(fā)達(dá)國(guó)家的總體債務(wù)水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新興市場(chǎng)（美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)等事件，也頻頻將人們的視線引向發(fā)達(dá)國(guó)家），但更值得關(guān)注的是，新興市場(chǎng)非金融部門的總體債務(wù)對(duì)GDP的比重上升了80.1個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)總額增量高達(dá)31.7萬(wàn)億美元，而發(fā)達(dá)國(guó)家分別只有41.3個(gè)百分點(diǎn)和20.9萬(wàn)億美元。另外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要是風(fēng)險(xiǎn)較小的政府債務(wù)水平偏高，而新興經(jīng)濟(jì)體主要是居民和企業(yè)債務(wù)水平不斷上升。

由于新興市場(chǎng)在政策、債務(wù)管理和市場(chǎng)融資能力方面相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家處于弱勢(shì)地位，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)加息提速，歐洲和日本也可能退出量寬，從而帶動(dòng)全球利率水平上升的背景下，新興市場(chǎng)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的潛在可能性會(huì)增大。而隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和在世界經(jīng)濟(jì)中地位的不斷上升，一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)，救助難度也將是前所未有的。

國(guó)際貿(mào)易與增長(zhǎng)

金融危機(jī)以后，全球貿(mào)易增長(zhǎng)持續(xù)處于低迷狀態(tài)，盡管2017年有所上升，但依然處于低位。亞洲地區(qū)回升速度是最快的；美國(guó)對(duì)外貿(mào)易也出現(xiàn)了較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但進(jìn)口增長(zhǎng)高于出口增長(zhǎng)；而歐盟對(duì)外貿(mào)易的增速要明顯快于其內(nèi)部的貿(mào)易增速。這些都可能暗示著國(guó)際貿(mào)易的新趨勢(shì)。

雖然從短期因素看，造成全球貿(mào)易低速增長(zhǎng)的一些因素，如世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、大宗商品價(jià)格下降以及貿(mào)易信貸緊縮等得到了一定的改善；但從長(zhǎng)期因素看，貿(mào)易自由化的紅利逐漸消失、世界經(jīng)濟(jì)制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)變，以及全球價(jià)值鏈擴(kuò)張速度放緩等問題依然存在，將持續(xù)制約國(guó)際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

2018年世界經(jīng)濟(jì)大體持平

展望2018年的世界經(jīng)濟(jì)，筆者有以下幾個(gè)核心判斷。

增長(zhǎng)的局面尚未得到根本改善

資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)和長(zhǎng)期停滯假說表明，金融危機(jī)之后會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)的蕭條時(shí)期。而危機(jī)后的債務(wù)問題也將是影響世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期問題。目前，雖然金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)取得明顯進(jìn)步，居民和企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值也回升較快，但其負(fù)債水平并沒有明顯下降，僵尸企業(yè)依然存在，長(zhǎng)期利率低迷的狀況也沒有根本改變。因此，2017年世界經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，但還沒有步入強(qiáng)勁、可持續(xù)的增長(zhǎng)軌道上來。2018年仍將面臨上述難題。

警惕發(fā)達(dá)國(guó)家政策調(diào)整的負(fù)溢出效應(yīng)

特朗普稅改在短期內(nèi)可能會(huì)小幅度提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但很可能大幅度推升財(cái)政赤字和政府債務(wù)。前者會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來正面的外溢效果，而后者會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的外溢效果。政府債務(wù)增加會(huì)造成利率上行壓力，吸引外國(guó)資本流入美國(guó)并促使美元升值，威脅金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，還可能給世界其他地區(qū)帶來經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。而歐洲和日本退出量寬，則可能使這種沖擊更集中于新興市場(chǎng)。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)縮表也會(huì)推升中長(zhǎng)期利率并使加息提速?？紤]到危機(jī)以后自然利率水平的下降，加息空間縮窄，可能會(huì)進(jìn)一步抑制美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，強(qiáng)化世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)溢出效應(yīng)。

債務(wù)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

債務(wù)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)層面是一個(gè)心理閾值的問題，因此，盡管會(huì)有一些先兆，但常常是突然爆發(fā)的，而且會(huì)通過自我強(qiáng)化愈演愈烈，直到超調(diào)，很難預(yù)測(cè)或預(yù)估影響。

從目前的情況看，世界經(jīng)濟(jì)基本面尚好，主要的挑戰(zhàn)是不斷加快的加息和縮表。雖然從TED利差看，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不大，但是從VIX指標(biāo)看，當(dāng)前的國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

逆全球化不會(huì)持久

過去的全球化造成了分配的不平等和發(fā)展的失衡，并最終促成了逆全球化的思潮。但驅(qū)動(dòng)全球化的因素未來依然會(huì)發(fā)揮作用。毫無(wú)疑問，降低成本是全球化的一個(gè)主要?jiǎng)恿?，而逆全球化必然造成成本上升和?guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。從這個(gè)邏輯上說，要使逆全球化能夠持續(xù)，又不會(huì)出現(xiàn)上述的不利局面，至少要滿足兩個(gè)條件：一是本國(guó)技術(shù)進(jìn)步造成的成本下降可以抵消逆全球化造成的成本上升，從而維持競(jìng)爭(zhēng)力；二是與逆全球化下生產(chǎn)的產(chǎn)品相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)性或替代性產(chǎn)品，也全都同步轉(zhuǎn)向逆全球化，使逆全球化下生產(chǎn)的產(chǎn)品不會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中喪失優(yōu)勢(shì)。而從當(dāng)前的情況來看，這兩個(gè)前提條件很難實(shí)現(xiàn)，因而長(zhǎng)期的逆全球化是有難度的。短期內(nèi)，保護(hù)主義可能會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來一些負(fù)面沖擊，但是不會(huì)持久。

當(dāng)然，如果各國(guó)和國(guó)際社會(huì)不采取積極有效的措施，比如加快適應(yīng)全球化的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、擴(kuò)大財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、推進(jìn)全球治理、加快建立世界經(jīng)濟(jì)新秩序等，來解決全球化造成的分配不平等和發(fā)展失衡的問題，逆全球化的思潮也不會(huì)自動(dòng)消失。

綜上所述，正反兩方面依然會(huì)積聚推動(dòng)變化的力量，政策及其效果還有待觀察，不確定性上升?？傮w判斷，2018年的世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)折，可能大體持平，略有下調(diào)。