來(lái)源:《中國(guó)外匯》2022年第4期 

作者:馮茜 

銀行引導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，需幫助企業(yè)厘清財(cái)務(wù)報(bào)表科目之間的勾稽關(guān)系，科學(xué)認(rèn)識(shí)和識(shí)別匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

隨著匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念的推廣，越來(lái)越多企業(yè)使用外匯衍生品開展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模同比增長(zhǎng)59%，企業(yè)套保率同比上升4.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到21.7%。與此同時(shí)，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略是否應(yīng)對(duì)有效，對(duì)沖措施是否降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，如何從財(cái)務(wù)角度整體評(píng)價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理效果等話題也引起越來(lái)越多的關(guān)注和討論。

匯率風(fēng)險(xiǎn)分類

經(jīng)典理論框架下，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)可分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三類。企業(yè)管理實(shí)踐中，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理和相應(yīng)的外匯衍生工具交易職能常由財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)，然而匯率風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式常常伴隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展而發(fā)生變化，反映在企業(yè)業(yè)績(jī)的不同財(cái)務(wù)指標(biāo)中，從而為識(shí)別和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了諸多復(fù)雜因素。

以典型的進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)為例，在企業(yè)制定預(yù)算、簽署合同、開立信用證的階段，業(yè)務(wù)合同已確定進(jìn)口所需外幣支出金額，但尚未確認(rèn)應(yīng)付款項(xiàng)，此時(shí)匯率波動(dòng)主要影響實(shí)際進(jìn)口成本，匯率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為交易風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)發(fā)票入賬后，外幣記賬項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)敞口即被確認(rèn)，直至購(gòu)匯還款前，會(huì)計(jì)報(bào)表日與入賬日相比的匯率變動(dòng)將直接計(jì)入利潤(rùn)表匯兌損益科目，此時(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)主要為折算風(fēng)險(xiǎn)。匯率變動(dòng)還可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)時(shí)持有的現(xiàn)金流量減少或運(yùn)營(yíng)成本上升，進(jìn)而海外經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)無(wú)法彌補(bǔ)匯率波動(dòng)引起的損失，此類經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)層面的綜合影響往往難以直接反應(yīng)在財(cái)務(wù)指標(biāo)之中。此外，由于很多企業(yè)使用外匯衍生品并不滿足套期會(huì)計(jì)的要求，企業(yè)套期工具（外匯衍生品）和被套期項(xiàng)目（外幣資產(chǎn)/外幣負(fù)債/外幣預(yù)期交易等）如何抵銷在財(cái)務(wù)報(bào)表中也并不顯而易見。

基于上述因素，對(duì)于很多企業(yè)的財(cái)務(wù)部門而言，運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行套期保值，并合理考核評(píng)價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的成效，在實(shí)務(wù)中仍具有較大挑戰(zhàn)性。本文從一個(gè)典型跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐入手，通過(guò)分析其定期財(cái)務(wù)報(bào)表中相關(guān)會(huì)計(jì)賬戶和科目的勾稽關(guān)系，識(shí)別企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的各項(xiàng)匯率風(fēng)險(xiǎn)，厘清運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行套期保值對(duì)企業(yè)實(shí)踐匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的實(shí)際效果。

企業(yè)案例分析

本文選取一家制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭上市公司A集團(tuán)作為研究對(duì)象，以其各年的半年度報(bào)告、年度報(bào)告等公開資料作為信息和數(shù)據(jù)來(lái)源。A集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)位于中國(guó)境內(nèi)，并在美國(guó)、歐洲、日本、俄羅斯等國(guó)家和地區(qū)設(shè)立生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，海外銷售收入占總收入的比例接近50%，外幣資產(chǎn)和負(fù)債及外幣交易的計(jì)價(jià)貨幣主要為美元。2020年新冠肺炎疫情全球蔓延以來(lái)，海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景起伏不定，人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)，加大了A集團(tuán)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。近三年A集團(tuán)受匯率影響的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況如表1所示。

匯率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

匯兌損益是企業(yè)貨幣性外幣項(xiàng)目受匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的收益或費(fèi)用，屬于財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)下子科目（匯兌損失即費(fèi)用，在利潤(rùn)表中計(jì)為正值）。2019年，人民幣對(duì)美元匯率先升后貶、雙向波動(dòng)，A集團(tuán)匯兌收益達(dá)1.36億元；2020年，人民幣對(duì)美元匯率先貶后升、整體強(qiáng)勢(shì)，A集團(tuán)的匯兌損失達(dá)4.22億元，全年利潤(rùn)總額同比下降3.76%。

外幣財(cái)務(wù)報(bào)表折算差額是指企業(yè)境外經(jīng)營(yíng)使用的外幣財(cái)務(wù)報(bào)表并表時(shí)與合并報(bào)表記賬本位幣折算產(chǎn)生的差額，計(jì)入股東權(quán)益其他綜合收益，實(shí)務(wù)中又稱凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)。并表時(shí)，A集團(tuán)采用外幣報(bào)表的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目按資產(chǎn)負(fù)債表日的即期匯率折算，股東權(quán)益中除未分配利潤(rùn)項(xiàng)目外，其他項(xiàng)目采用發(fā)生時(shí)的即期匯率折算，收入與費(fèi)用項(xiàng)目按照與交易發(fā)生日即期匯率近似的匯率折算。2019年和2020年，A集團(tuán)外幣財(cái)務(wù)報(bào)表折算差額分別為1.62億元和-4.95億元。雖然在未處置外幣資產(chǎn)時(shí)，凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)并不計(jì)入集團(tuán)當(dāng)期損益，但是對(duì)企業(yè)的杠桿率、籌資成本、每股收益等重要指標(biāo)和海外項(xiàng)目處置周期產(chǎn)生實(shí)際重要影響。

匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響額在合并現(xiàn)金流量表中單獨(dú)列示。2019年和2020年，A集團(tuán)的匯兌損益中，來(lái)自匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及其等價(jià)物的影響占比分別高達(dá)80.14%和89.10%。這與A集團(tuán)外幣金融資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。A集團(tuán)貨幣資金中的外幣資金占比較高，2019年底一度超過(guò)80%，其中又以美元資金占?jí)旱剐缘匚唬ㄒ姳?/span>2）。相對(duì)于外幣金融資產(chǎn)的規(guī)模而言，A集團(tuán)外幣金融負(fù)債較少，因而形成了較高的外幣（美元）凈資產(chǎn)頭寸（見表3）。因此，當(dāng)人民幣對(duì)美元匯率呈較大幅度升值時(shí)，美元資產(chǎn)產(chǎn)生匯兌損失、美元債務(wù)產(chǎn)生匯兌收益，且匯兌損失的規(guī)模大大超過(guò)匯兌收益，最終A集團(tuán)2020年匯兌損失超過(guò)4億元。

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略

作為一家跨國(guó)經(jīng)營(yíng)多年的上市公司，A集團(tuán)由總部財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)監(jiān)控集團(tuán)外幣交易和外幣資產(chǎn)及負(fù)債的規(guī)模，并通過(guò)多種管理手段降低集團(tuán)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)對(duì)沖方面，包括在多個(gè)銷售目標(biāo)國(guó)投資設(shè)廠、分散經(jīng)營(yíng)，在采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)優(yōu)化結(jié)算幣種，在收入和支出之間進(jìn)行同幣種匹配，在外幣資產(chǎn)和負(fù)債的管理與海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張進(jìn)行合理匹配，以此推行從戰(zhàn)略層面到執(zhí)行層面的全方位匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

金融對(duì)沖方面，A集團(tuán)持續(xù)采用多種外匯衍生工具，如遠(yuǎn)期外匯、外匯期權(quán)、貨幣掉期等達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)。表4顯示了A集團(tuán)外匯衍生品名義本金凈額變化及已結(jié)算收益（計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)）。

A集團(tuán)使用外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)是否達(dá)到了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果，需要綜合考量外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債形成的匯兌損益、外匯衍生品的公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益（已結(jié)算合約損益）三類科目在報(bào)表中的勾稽關(guān)系。精確計(jì)算時(shí)，需要將被對(duì)沖項(xiàng)目的匯兌損益與對(duì)沖所用外匯衍生品的公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益合并考量，這體現(xiàn)了評(píng)價(jià)衍生工具時(shí)需“期”與“現(xiàn)”結(jié)合的原則。由于財(cái)務(wù)報(bào)表中未逐筆披露詳細(xì)信息，本文主要評(píng)估A集團(tuán)交易性匯率風(fēng)險(xiǎn)的整體套期保值效果。

從表5可見，A集團(tuán)的外匯衍生工具部分對(duì)沖了其外幣貨幣性項(xiàng)目造成的匯兌損益：2019年公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益時(shí)，外匯衍生品整體呈小幅度損失；2020年公司實(shí)現(xiàn)匯兌損失時(shí)，外匯衍生品整體呈小幅度收益。2019年和2020年上半年，整體交易性匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值（匯兌收益、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益）實(shí)現(xiàn)了正收益。2020年全年對(duì)沖收益為負(fù)，主要原因是公司的美元凈資產(chǎn)頭寸和風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，而當(dāng)年人民幣對(duì)美元整體升值。外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目標(biāo)是降低或者消除匯率敞口，而非追求凈收益。從這個(gè)角度出發(fā)，持續(xù)運(yùn)用多種外匯衍生工具在一定程度上幫助A集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了平滑主營(yíng)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的效果。就A集團(tuán)現(xiàn)狀而言，可以在綜合考慮本外幣融資成本的前提下，適當(dāng)增加美元債務(wù)融資，當(dāng)匯兌收益增額（或匯兌損失的減少）足以抵補(bǔ)外幣利息支出時(shí)，可獲得更好的自然對(duì)沖效果。

啟示和建議

企業(yè)開展外匯衍生品等套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，按照常規(guī)會(huì)計(jì)處理方法（即未使用套期會(huì)計(jì)），被套期項(xiàng)目（外幣應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等）與衍生金融工具（遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期權(quán)等）的確認(rèn)和計(jì)量基礎(chǔ)不盡相同，兩者產(chǎn)生的收益或損失可能無(wú)法在相同會(huì)計(jì)期間計(jì)入，記賬結(jié)果也反映在不同類型的會(huì)計(jì)科目之中。因而在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生會(huì)計(jì)錯(cuò)配或財(cái)務(wù)報(bào)表單個(gè)科目呈較大波動(dòng)的情況。

通過(guò)上述案例分析可知，僅僅觀察外匯衍生品的公允價(jià)值變動(dòng)或匯兌損益是不恰當(dāng)?shù)模荒軐⑼鈪R衍生合約的鎖定匯率與到期日即期匯率簡(jiǎn)單比較來(lái)考評(píng)套保是“虧”還是“賺”。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)部門僅著眼于“匯兌損益”“外匯衍生品投資收益”“外匯衍生品公允價(jià)值變動(dòng)”單一科目的變化情況，卻忽視了各個(gè)科目之間的會(huì)計(jì)勾稽關(guān)系，則可能對(duì)運(yùn)用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際效果“看不懂”而“不敢做”。當(dāng)企業(yè)符合運(yùn)用套期會(huì)計(jì)的條件時(shí)，還可以選擇使用套期會(huì)計(jì)方法記賬，通過(guò)提前或者延遲確認(rèn)被套期項(xiàng)目的公允價(jià)值變動(dòng)，降低整個(gè)交易期內(nèi)時(shí)間錯(cuò)配帶來(lái)的估值風(fēng)險(xiǎn)，從而減少企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表因匯率變化造成的賬面波動(dòng)。

銀行引導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，需幫助企業(yè)科學(xué)認(rèn)識(shí)和識(shí)別匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，堅(jiān)持“保值”而非“增值”的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。向企業(yè)推廣外匯衍生產(chǎn)品時(shí)，銀行應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際需求遵循簡(jiǎn)單適用原則，推薦與企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和匯率管理團(tuán)隊(duì)交易能力相匹配的套期保值方案，詳細(xì)講解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和情景分析，協(xié)助企業(yè)梳理優(yōu)化外匯衍生工具的管理。套期保值交易達(dá)成后，銀行仍需持續(xù)關(guān)注企業(yè)的交易行為，避免企業(yè)出現(xiàn)因匯率變化或主觀匯率預(yù)期隨意改變套保策略和交易執(zhí)行的情況。銀行應(yīng)通過(guò)為企業(yè)提供事前、事中、事后一系列高效優(yōu)質(zhì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，幫助企業(yè)將經(jīng)營(yíng)對(duì)沖和金融對(duì)沖手段合理結(jié)合，切實(shí)護(hù)航實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

隨著全球新冠肺炎疫情持續(xù)演變，各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡、不充分，全球主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策逐步退出，外部需求對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)作用或?qū)②呌谄椒€(wěn)，人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，將給企業(yè)應(yīng)對(duì)和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)更多不確定性。在構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局下，金融市場(chǎng)開放和人民幣匯率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化，也將充分釋放實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匯率避險(xiǎn)需求。我國(guó)政策層面逐步規(guī)范商業(yè)銀行和企業(yè)的外匯衍生品業(yè)務(wù)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開展套期保值為原則，遵循由簡(jiǎn)單到復(fù)雜、由基礎(chǔ)到衍生的路徑，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類型、拓寬交易范圍、健全基礎(chǔ)設(shè)施，也將為國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行套期保值、踐行匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念提供更多工具和更大空間。

作者單位：交通銀行國(guó)際業(yè)務(wù)部